06年業(yè)績符合預期：特變電工2006年實現(xiàn)主營業(yè)務收入59.14億元，主營業(yè)務利潤10.17億元，凈利潤2.16億元，分別同比增長31%，23%，72%，每股收益0.507元，業(yè)績增長和我們預期基本一致。

    變壓器業(yè)務是主營增長的主要動力：公司主營業(yè)務主要包括變壓器、電線電纜和太陽能。2006年變壓器業(yè)務收入同比增長46%，達到39億元，主要是因為衡變和沈變的生產(chǎn)規(guī)模擴大，同時公司變壓器訂單大幅增加。與此對比，由于2006年期間銅、鋁價格大幅上漲，公司的電線電纜業(yè)務為確保利潤率，擇優(yōu)選擇訂單，線纜產(chǎn)品的主營收入同比05年基本持平。公司生產(chǎn)太陽能業(yè)務受硅原料的短缺及價格高企的影響，收入和利潤都不佳。

    變壓器產(chǎn)品毛利率基本穩(wěn)定：雖然2006年銅、鋁等原材料價格波動很大，但公司變壓器產(chǎn)品的毛利率還是比較穩(wěn)定，我們認為07、08年的變壓器產(chǎn)品的毛利率基本維持06年水平。1、未來銅價的趨勢并不明朗，漲跌互現(xiàn)。2、雖然往年結轉(zhuǎn)至今年實現(xiàn)收入的變壓器訂單約有25-30億元，其中很大一部份應該是已經(jīng)做了銅價的套期保值，所以銅價的漲跌對這部分套保產(chǎn)品的毛利率沒有影響。3、公司后簽產(chǎn)品價格會隨原材料價格有所調(diào)整。

    投資收益大幅增加：公司2006年投資收益為7493萬元，同比增長208%，這來自于公司轉(zhuǎn)讓股權以及公司投資的參股公司（主要來源于新疆眾和）利潤增長所致。我們估計新疆眾和07、08年的凈利潤可以達到1.7億元和2.4億元，對特變電工的投資收益貢獻達到5500萬元和7800萬元。

    享受所得稅優(yōu)惠政策：2006年公司享受各項稅收優(yōu)惠約3000多萬，另外衡變、沈變也享受技術開發(fā)費加計扣除應納稅政策，這都使得所得稅大幅減少，實際所得稅率只有12%。我們預計2007年、2008年公司仍然會享受3000-4000萬元左右的稅收優(yōu)惠。

    盈利預測和投資評級：我們對公司07、08年的盈利預測為0.74元和0.98元，如果2007年成功增發(fā)5000萬股，那么公司的攤薄EPS分別為0.66元和0.87元，對應攤薄每股收益07年30倍的市盈率，目前股價合理，公司具有良好的成長性，公司股權激勵方案出臺后，其管理也將更加規(guī)范，我們維持公司優(yōu)勢-1的投資評級。