戴姆勒-克萊斯勒集團(tuán)對(duì)外宣布，2006年12月29日已與奇瑞汽車達(dá)成協(xié)議，將共同生產(chǎn)面向北美、歐洲和全球其它市場(chǎng)銷售的克萊斯勒轎車。

　　協(xié)議在2007年年初的戴-克董事會(huì)會(huì)議上批準(zhǔn)后開始執(zhí)行。這兩家公司合作生產(chǎn)的首批汽車可能將在2008年推向美國(guó)市場(chǎng)。

　　我們?cè)谇捌谠��?jīng)推出專題報(bào)告《中國(guó)本土汽車公司的競(jìng)爭(zhēng)力》，探討了中國(guó)本土汽車公司在利用本土資源(經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)稱之為“要素稟賦”)方面相對(duì)于外資公司及其在中國(guó)的合資公司具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并認(rèn)為此乃日韓汽車工業(yè)能夠成為后起之秀的關(guān)鍵原因之一�？巳R斯勒請(qǐng)奇瑞代工表明我們的認(rèn)識(shí)在很大程度上是正確的，也就是克萊斯勒認(rèn)識(shí)到請(qǐng)奇瑞代工比自己在中國(guó)設(shè)廠成本更低。

　　商務(wù)部有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，2006年中國(guó)汽車出口可望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的34萬(wàn)輛，比上年增長(zhǎng)一倍左右，其中轎車出口可望達(dá)到9萬(wàn)多輛，比上年增長(zhǎng)200%。這表明中國(guó)汽車工業(yè)的綜合實(shí)力在競(jìng)爭(zhēng)中得到了明顯的加強(qiáng)。

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為未來(lái)5-10年中國(guó)汽車制造的加入將深刻改變?nèi)�球汽車行業(yè)的格局。

　　適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)和廣大發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)要素稟賦結(jié)構(gòu)的中國(guó)汽車公司將在未來(lái)五到十年顯著改變世界汽車市場(chǎng)的秩序，我們對(duì)中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)和本土公司的長(zhǎng)期發(fā)展充滿信心。

　　我們認(rèn)為，商用車細(xì)分市場(chǎng)的龍頭公司應(yīng)該給予20倍市盈率以上的估值水平；業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)乘用車公司估值水平也應(yīng)該達(dá)到15-20倍市盈率。

　　我們重點(diǎn)推薦以中國(guó)重汽、宇通客車、金龍汽車等為代表的商用車行業(yè)，江鈴汽車等公司當(dāng)前估值水平偏低，一汽夏利、長(zhǎng)安汽車長(zhǎng)期成長(zhǎng)性應(yīng)該獲得溢價(jià)，給予上述公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　假日中的新聞奇瑞為克萊斯勒代工戴姆勒-克萊斯勒集團(tuán)對(duì)外宣布，2006年12月29日已與奇瑞汽車達(dá)成協(xié)議，將共同生產(chǎn)面向北美、歐洲和全球其它市場(chǎng)銷售的克萊斯勒轎車。協(xié)議在2007年年初的戴-克董事會(huì)會(huì)議上批準(zhǔn)后開始執(zhí)行。這兩家公司合作生產(chǎn)的首批汽車可能將在2008年推向美國(guó)市場(chǎng)。

　　根據(jù)克萊斯勒發(fā)言人的描述，由奇瑞代工的車型主要是“道奇”品牌的低油耗小型轎車，具體車型將在克萊斯勒現(xiàn)有車型的基礎(chǔ)上進(jìn)行改造，車型的設(shè)計(jì)改造工作將由雙方公司合作完成。汽車將由奇瑞汽車負(fù)責(zé)生產(chǎn)，采用“克萊斯勒”或“道奇”等汽車品牌。

　　雙方的談判已經(jīng)持續(xù)了較長(zhǎng)的時(shí)間，現(xiàn)在簽約屬于意料之中。毫無(wú)疑問(wèn)，趨勢(shì)克萊斯勒和奇瑞合作的原因在于克萊斯勒在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下急需降低生產(chǎn)成本，需要利用中國(guó)的低采購(gòu)成本和奇瑞的生產(chǎn)能力。而對(duì)于奇瑞來(lái)講，則是在品牌和營(yíng)銷體系尚未成熟的情況下，可以通過(guò)代工進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，提高產(chǎn)能利用率，并逐步積累國(guó)際市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有助于降低發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)和改善盈利水平。

　　此前市場(chǎng)上也曾經(jīng)傳出奇瑞和菲亞特集團(tuán)合作制造汽車的傳聞，我們相信未來(lái)跨國(guó)公司和本土汽車公司的此種合作模式仍將會(huì)有后來(lái)者。

　　我們?cè)谇捌谠��?jīng)推出專題報(bào)告《中國(guó)本土汽車公司的競(jìng)爭(zhēng)力》，探討了中國(guó)本土汽車公司在利用本土資源(經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)稱之為“要素稟賦”)方面相對(duì)于外資公司及其在中國(guó)的合資公司具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，并認(rèn)為此乃日韓汽車工業(yè)能夠成為后起之秀的關(guān)鍵原因之一。克萊斯勒請(qǐng)奇瑞代工表明我們的認(rèn)識(shí)在很大程度上是正確的，也就是克萊斯勒認(rèn)識(shí)到請(qǐng)奇瑞代工比自己在中國(guó)設(shè)廠成本更低。

　　中國(guó)汽車出口快速增長(zhǎng)06年整車翻番商務(wù)部有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，2006年中國(guó)汽車出口可望達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的34萬(wàn)輛，比上年增長(zhǎng)一倍左右，其中轎車出口可望達(dá)到9萬(wàn)多輛，比上年增長(zhǎng)200%。

　　實(shí)際上加入世界貿(mào)易組織后，中國(guó)汽車整車出口一直快速增長(zhǎng)。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2002年中國(guó)出口汽車整車(含成套散件)2萬(wàn)輛，2003年出口4.8萬(wàn)輛，2004年出口7.8萬(wàn)輛，2005年出口17.2萬(wàn)輛，預(yù)計(jì)2006年將出口34萬(wàn)輛。這表明中國(guó)汽車工業(yè)的綜合實(shí)力在競(jìng)爭(zhēng)中得到了明顯的加強(qiáng)。

　　中國(guó)2006年全年的汽車產(chǎn)量料已突破700萬(wàn)輛﹐超過(guò)德國(guó)成為全球第三大汽車生產(chǎn)國(guó)。中國(guó)汽車及零部件出口2005年達(dá)到109億美元﹐比2004年提高了34%。

　　盡管總量并不突出﹐但高達(dá)一倍的出口增幅顯示出中國(guó)在世界汽車市場(chǎng)日益擴(kuò)大的影響力。中國(guó)是全球第二大單一汽車市場(chǎng)﹐吸引了諸如現(xiàn)代和通用等眾多全球著名品牌。而作為出口國(guó)﹐中國(guó)制造的汽車主要銷往中東、拉美和俄羅斯等新興市場(chǎng)。

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為未來(lái)5-10年中國(guó)汽車制造的加入將深刻改變?nèi)�球汽車行業(yè)的格局。

　　中國(guó)本土車商正在崛起過(guò)去我們探討日韓汽車產(chǎn)業(yè)的崛起過(guò)程中更多的在討論政府政策等因素的影響，實(shí)際上后發(fā)國(guó)家之所以具備優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為根本上還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律和本國(guó)要素稟賦的結(jié)合方面本土公司具備更強(qiáng)的洞察力和把握能力。

　　中國(guó)已經(jīng)在紡織、家電等領(lǐng)域建立了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也涌現(xiàn)了一批初具規(guī)模的本土公司。

　　在機(jī)械制造領(lǐng)域，中集集團(tuán)、振華港機(jī)的崛起已經(jīng)表明中國(guó)制造的實(shí)力，在造船、工程機(jī)械等領(lǐng)域中國(guó)產(chǎn)業(yè)和主流公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也正在顯著增強(qiáng)。

　　在商用車領(lǐng)域和通用汽車零部件領(lǐng)域，中國(guó)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力也在顯著增強(qiáng)，未來(lái)我們也有望在乘用車領(lǐng)域展示實(shí)力。我們相信，中國(guó)本土汽車公司的崛起是一個(gè)正在發(fā)生的事實(shí)，也將在未來(lái)五到十年顯著改變?nèi)�球汽車行業(yè)的秩序。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)在中國(guó)汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的主要?jiǎng)俪稣邔⒉皇悄切┵Y金、技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的企業(yè)，而是能夠適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)(包括產(chǎn)品市場(chǎng)和要素市場(chǎng))，能夠充分利用中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化產(chǎn)品選擇和質(zhì)量控制，改造研發(fā)和制造流程，徹底轉(zhuǎn)變管理方式的公司。中國(guó)本土公司在未來(lái)的發(fā)展中更具前景。

　　汽車股的估值水平仍處于市場(chǎng)低端當(dāng)前證券市場(chǎng)上的汽車行業(yè)相關(guān)股票總體估值水平仍處于較低的水平，主流公司按照2007年預(yù)期市盈率在12-18倍。造成行業(yè)估值水平較低的原因是多方面的，我們認(rèn)為行業(yè)規(guī)模大且復(fù)雜以及投資者對(duì)汽車行業(yè)的諸多誤解是主要原因。

　　估值水平偏低的另一個(gè)主要原因在于當(dāng)前輿論和證券市場(chǎng)對(duì)于汽車行業(yè)的現(xiàn)狀和長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)都存在諸多錯(cuò)誤的解讀，關(guān)鍵在于以下幾點(diǎn)：

　　汽車行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈；汽車行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不好，“散”、“亂”、“差”；汽車行業(yè)自主能力不足，利潤(rùn)主要來(lái)源于與跨國(guó)公司合資公司的投資收益

　　汽車行業(yè)經(jīng)歷了03年的“井噴”和04年的調(diào)整，顯著的周期性特征綜合起來(lái)，就是汽車行業(yè)相關(guān)公司未來(lái)發(fā)展前景很難樂(lè)觀，估值水平應(yīng)該給予非常大的折價(jià)。從市場(chǎng)表現(xiàn)可以看出，盡管今年以來(lái)汽車行業(yè)市場(chǎng)景氣程度和企業(yè)盈利的表現(xiàn)都非常好，汽車行業(yè)相關(guān)上市公司的估值水平還是處于市場(chǎng)的低端水平。我們認(rèn)為，核心問(wèn)題還是在于投資者對(duì)國(guó)內(nèi)汽車公司的行業(yè)和公司的競(jìng)爭(zhēng)力存在疑慮。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景相當(dāng)樂(lè)觀，由于汽車產(chǎn)品之間存在顯著的差異性，不同公司和不同類型產(chǎn)品的生產(chǎn)能力之間通用性較差，總體產(chǎn)能過(guò)剩難以掩蓋結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能不足和部分優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品依然獲取超額利潤(rùn)的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。而且汽車已經(jīng)成為中國(guó)消費(fèi)需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力量之一，是消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的主要受益產(chǎn)品。短期、靜態(tài)、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過(guò)剩背后的驅(qū)動(dòng)因素是行業(yè)的快速增長(zhǎng)和潛在的利潤(rùn)空間。

　　僅從中國(guó)汽車企業(yè)眾多得出汽車行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)差的結(jié)果存在很大的疑問(wèn)。實(shí)際上當(dāng)前汽車行業(yè)各子行業(yè)中產(chǎn)業(yè)集中度相對(duì)較低的主要是轎車行業(yè)，而大量商用車子行業(yè)的市場(chǎng)集中度是很高的，龍頭公司已經(jīng)建立了非常強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，宇通和金龍兩家公司在大型客車市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過(guò)50%，而中國(guó)重汽和陜西重汽在載重15噸以上的重型貨車領(lǐng)域占有率接近60%。

　　關(guān)于合資公司和投資收益問(wèn)題，主要影響的也是轎車行業(yè)，在多數(shù)商用車子行業(yè)，內(nèi)資公司市場(chǎng)占有率超過(guò)90%。而且近年來(lái)國(guó)際市場(chǎng)開拓的也相當(dāng)成功，中國(guó)汽車行業(yè)尤其是商用車整車的國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力全面提高，乘用車領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也在快速提升。

　　主要子行業(yè)和重點(diǎn)上市公司投資評(píng)級(jí)隨著市場(chǎng)逐步厘清汽車行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和不同子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，對(duì)汽車行業(yè)存在的誤解將逐步消除，行業(yè)投資價(jià)值將不斷顯現(xiàn)，估值水平有望上升到新的高度，商用車子行業(yè)龍頭達(dá)到20倍以上的市盈率，而發(fā)展前景看好的乘用車公司也將達(dá)到15-20倍市盈率。相對(duì)于當(dāng)前估值水平存在30%的空間，這將為主流的汽車公司帶來(lái)顯著的投資機(jī)會(huì)。

　　根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2007年轎車銷量增速預(yù)計(jì)約為18%，價(jià)格下降約為5%，在這樣的情況下，2007年轎車行業(yè)的盈利水平與2006年相比將有約20%的增長(zhǎng)，整體汽車行業(yè)利潤(rùn)水平增速也將達(dá)到20%，部分公司利潤(rùn)增速有望超過(guò)30%。

　　轎車市場(chǎng)需求表現(xiàn)活躍，行業(yè)增速和利潤(rùn)水平表現(xiàn)有顯著改善，維持“強(qiáng)于大市”投資評(píng)級(jí)。

　　維持對(duì)于商用車的投資評(píng)級(jí)，基于行業(yè)景氣和上市公司投資價(jià)值的分析，大中型客車子行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為強(qiáng)于大市，高端重型卡車逐漸走好，評(píng)級(jí)為強(qiáng)于大市，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)汽車零部件優(yōu)勢(shì)企業(yè)快速增長(zhǎng)，行業(yè)評(píng)級(jí)為強(qiáng)于大市。

　　重點(diǎn)推薦中國(guó)重汽(000951)、宇通客車(600066)為代表的主流商用車龍頭公司，江鈴汽車(000550)等公司當(dāng)前估值水平偏低，一汽夏利(000927)、長(zhǎng)安汽車(000625)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性應(yīng)該獲得溢價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。