醫(yī)改之于醫(yī)藥市場的作用，就如同股改撬動證券市場的增長一樣。行業(yè)制度的根本性變革將促使行業(yè)內部組織結構發(fā)生本質的變化。一方面，醫(yī)改給醫(yī)藥市場帶來較大增量；另一方面，醫(yī)改通過提高行業(yè)準入門檻，促進行業(yè)集中度的提升。這種變化將帶來制藥龍頭公司利潤的爆發(fā)性增長。而在這場全民醫(yī)保的運動中，“質優(yōu)價廉”的普藥企業(yè)無疑將成為最大贏家。

    醫(yī)改撬動醫(yī)藥市場爆發(fā)式增長

    按照《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》，到2010年，新型農村合作醫(yī)療和社區(qū)醫(yī)療市場規(guī)模合計將達到900-3400億元，按50%比例測算，藥品市場規(guī)模約450-1700億元。同時由于政府的投入增加，“看病難”和“看病貴”問題逐步得以解決，促使人們原來被壓抑的醫(yī)療保健需求得以釋放，表現(xiàn)為患者就診率上升，從而帶來市場的巨大增長。我們測算這將帶來1000-4500億元的藥品市場規(guī)模。而根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2006年我國醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)銷售收入4700億元。也就是說，藥品市場有望實現(xiàn)翻倍的增長。

    同時，醫(yī)改也將促進醫(yī)藥市場集中度進一步提升。目前，SFDA等制定了一系列的法規(guī)與政策，加強對藥品生產與流通企業(yè)的監(jiān)管，一方面提高藥品生產與流通企業(yè)的核心競爭力，另一方面加速行業(yè)的淘汰與整合。我們預計這一系列的措施將促進利潤不斷向行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)集中。優(yōu)勢企業(yè)在競爭中最終勝出并享受到醫(yī)改所帶來的市場增量，從而促使業(yè)績實現(xiàn)爆發(fā)式增長。

    今年7月10日，國務院頒布《關于開展城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險試點的指導意見》，明確我國全民醫(yī)保進程，隨后國內79個城市啟動基本醫(yī)保試點。人們翹首以盼的新醫(yī)改帷幕徐徐拉開，全民基本醫(yī)療保險吹響了新醫(yī)改嘹亮的第一聲號角。醫(yī)改之于醫(yī)藥行業(yè)的影響也將逐漸顯現(xiàn)。

    繼續(xù)看好醫(yī)藥行業(yè)上市公司

    實際上，無論是醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營情況，還是醫(yī)藥行業(yè)上市公司二級市場的走勢均已印證醫(yī)改對醫(yī)藥行業(yè)的促進作用。今年前五個月，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營回暖，收入和利潤總額分別同比增長22%和37%，分別比去年同期提高1個和29個百分點。

    從2008年預測市盈率看，醫(yī)藥行業(yè)上市公司目前的平均預測市盈率約為40倍，高于A股市場27倍的平均水平。根據(jù)歷史經(jīng)驗，醫(yī)藥行業(yè)上市公司的平均估值一般是市場平均估值的1.5倍。目前A股市場的狀況并沒有脫離一般規(guī)律。然而，我們認為給予醫(yī)藥行業(yè)上市公司高估值更重要的原因是與其預期的未來業(yè)績高成長性有關。根據(jù)wind預測，醫(yī)藥行業(yè)2006年至2008年的凈利潤年復合增長率高達63.4%，在所有行業(yè)內排名第四，遠高于整體A股市場39.6%的增長幅度。而醫(yī)藥行業(yè)龍頭公司的業(yè)績將會以更快于行業(yè)利潤增速的速度增長。因此，盡管目前醫(yī)藥行業(yè)的整體市盈率偏高，但是我們認為隨著醫(yī)改的深入，上市公司的業(yè)績會出現(xiàn)大幅提高，最終使得醫(yī)藥股的整體市盈率降低，投資價值凸顯。

    普藥企業(yè)將成為最大贏家

    不論是針對農村人口的“新農合”、針對城鎮(zhèn)人口的“社區(qū)醫(yī)療”，還是針對社會弱勢群體的“基本醫(yī)療保險”，均表明對于這場萬眾矚目卻又舉步維艱的醫(yī)療改革，首先要建設一個“低水平、廣覆蓋”的醫(yī)療衛(wèi)生體系，提高醫(yī)療保障的覆蓋范圍和保障力度。就國家而言，隨著醫(yī)療人群的擴大，醫(yī)療支出勢必增加，為了能用相對較少的資金提供相對較多較廣的醫(yī)療服務，“質優(yōu)價廉”的普藥將成為各醫(yī)療機構尤其是社區(qū)醫(yī)院的優(yōu)選對象。就患者而言，大部分被新納入醫(yī)保體系的人群屬于社會低收入者，他們對藥品的選擇偏好也大多集中在低價藥品。因此，我們認為在這場全民醫(yī)保的運動中，“質優(yōu)價廉”的普藥企業(yè)無疑將成為最大贏家。

    同時，處方藥企業(yè)競爭格局率先發(fā)生變化。處方藥在我國醫(yī)藥市場占據(jù)了近80%的份額。新醫(yī)改中政府通過藥品招標、處方管理等手段加強對醫(yī)療要素市場的監(jiān)管，勢必將率先改變處方藥市場的競爭格局，加速企業(yè)的優(yōu)勝劣汰。對于處方藥企業(yè)，產品質量過硬的企業(yè)能夠保證其在層層監(jiān)管和競爭中不被淘汰，擁有獨家品種的企業(yè)才能在集中招標中勝出，擁有產品創(chuàng)新能力、技術上更勝一籌的企業(yè)則可將對手阻擋于高科技的壁壘之外。擁有上述優(yōu)勢的處方藥企業(yè)將在新醫(yī)改中脫穎而出。

    OTC企業(yè)亦可分享醫(yī)改增量。隨著政府對基層醫(yī)療投入的增加，醫(yī)療服務的可及性大為提高，以及醫(yī)保覆蓋面擴大和醫(yī)療保障程度的提高，人們原來被壓抑的醫(yī)療保健需求必將逐步釋放。對于一些常見疾病，患者的自我診療意愿將大幅增強，醫(yī)藥零售市場規(guī)模也將因此擴大。此外，一些與基層醫(yī)療相關的醫(yī)療器械、診斷試劑企業(yè)以及疫苗企業(yè)將從醫(yī)改中受益。而在醫(yī)藥流通領域，具有行業(yè)龍頭地位的醫(yī)藥流通企業(yè)則將伴隨醫(yī)改的深入而做大做強。

    ■重點公司推薦

    雙鶴藥業(yè)（600062）：公司主要聚焦三大普藥——大輸液、心腦血管用藥、內分泌用藥，三大核心業(yè)務收入占產品收入的比重2006年達到76.63%，比上年提升11.53個百分點。公司主要普藥產品降壓0號、糖適平和大輸液今年前5個月銷量分別增長15%、21%和40%，增速快于往年。公司的塑瓶輸液銷量甚至翻倍。同時，公司的產品價格話語權不斷增強，主導產品降壓0號繼續(xù)提價。在醫(yī)院“一品兩規(guī)”招標中，公司在北京市場成為國內唯一大輸液供應商。經(jīng)營方面，公司盈利能力提高，經(jīng)營現(xiàn)金流強，資產負債率明顯下降。同時，公司大幅計提資產減值準備，業(yè)績增長潛力放大。

    增發(fā)項目將成為潛在增長點。公司部分募集資金將投資新建塑瓶輸液、塑蓋和非PVC軟袋輸液生產線項目。因為市場對大輸液升級換代產品塑瓶、軟袋的需求旺盛，以及行業(yè)監(jiān)管加強，市場集中度提高，加速擴大公司產品市場份額。公司目前已滿負荷生產，仍不能滿足市場需要。預測公司2007-2009年的EPS（中性）分別為0.63元、0.84元和1.25元，樂觀估計則分別為0.63元、1.02元和1.64元。維持“買入”評級。

    華東醫(yī)藥（000963）：�？朴盟帾氄荐楊^。公司在免疫抑制劑領域占有絕對優(yōu)勢。其80%以上的利潤來自于子公司中美華東，主要產品器官移植用藥百令膠囊、賽斯平、卡博平、治療胃潰瘍的泮力蘇等上半年銷售增速較快。從今年上半年的情況看，公司受益于醫(yī)院“一品兩規(guī)”的采購制度，主要產品市場份額均有提升。我們認為未來隨著醫(yī)改的推進，免疫抑制劑市場集中度提升，華東醫(yī)藥可能繼續(xù)從中受益。在醫(yī)藥商業(yè)的調整上，公司采取了引入高毛利品種和提高純銷比例的做法。去年四季度以來，公司醫(yī)藥商業(yè)的毛利率基本趨穩(wěn)。

    在中性的假設下，我們預測公司2007-2009年的EPS分別為0.38元、0.47元和0.62元，樂觀情況下預測公司2007-2009年的EPS分別為0.38元、0.60元和0.83元（暫時都沒有考慮楊歧房地產公司和資產注入的業(yè)績貢獻）。考慮到大股東資產注入的預期，我們維持“增持”的評級。（姚杰 賀菊穎）