糖價(jià)是判斷制糖行業(yè)是否景氣的最主要的指標(biāo)，回顧1991年國(guó)務(wù)院決定改革食糖流通體制、放開食糖價(jià)格以來(lái)，國(guó)內(nèi)的食糖價(jià)格波動(dòng)明顯。這也是將制糖行業(yè)定義為周期性行業(yè)的主要原因。國(guó)內(nèi)糖價(jià)的最低點(diǎn)出現(xiàn)在1992年，價(jià)格為1500元/噸；2006年2月，國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格創(chuàng)出5400元/噸的歷史新高。我們認(rèn)為糖價(jià)的波動(dòng)是由供求關(guān)系所決定的。

    國(guó)內(nèi)食糖需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

    食糖的需求來(lái)源于家庭需求和工業(yè)需求，兩者占比分別為25%和75%。伴隨著人民生活水平的提高和城市化進(jìn)程的加快，我國(guó)食糖人均消費(fèi)水平呈現(xiàn)逐步上升態(tài)勢(shì)。城鎮(zhèn)居民的食糖支出和消費(fèi)性支出均上升明顯。因統(tǒng)計(jì)原因，我們無(wú)法獲知農(nóng)村家庭的食糖支出水平，但近幾年農(nóng)民收入的提高速度超過(guò)了城鎮(zhèn)居民，農(nóng)村家庭的消費(fèi)性支出明顯增加。事實(shí)上，我國(guó)食糖人均年消費(fèi)量?jī)H有8.6千克；而世界的平均水平是21千克，與我們有著相似飲食習(xí)慣的臺(tái)灣和香港地區(qū)也分別達(dá)到23.90千克和31.00千克。2001年12月國(guó)務(wù)院公布的《中國(guó)食物與營(yíng)養(yǎng)發(fā)展綱要(2001-2010)》明確了2010年中國(guó)食物與營(yíng)養(yǎng)發(fā)展總體目標(biāo)：為保障合理的食糖攝入量，到2010年達(dá)到城鄉(xiāng)居民每年消費(fèi)食糖10千克、農(nóng)村居民每年消費(fèi)食糖8千克的目標(biāo)，即人均每年食糖攝入量為9千克，按14.3億人口計(jì)算，2010年我國(guó)的食糖年消費(fèi)量可望達(dá)到1400萬(wàn)噸以上，以2006年我國(guó)消費(fèi)1100萬(wàn)噸計(jì)算，到2010年平均年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.21%。

    另一方面，制糖業(yè)最重要的下游產(chǎn)業(yè)是食品工業(yè)。近年來(lái)，食品制造和加工行業(yè)的銷售收入保持平均15%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致工業(yè)用糖迅速增加。具體細(xì)分，食品工業(yè)主要包括飲料制造業(yè)，餅干制造業(yè)，糖果、果凍制造業(yè)，罐頭制造業(yè)和乳制品制造業(yè)。展望未來(lái)，隨著人們消費(fèi)習(xí)慣的改變和消費(fèi)水平的提高，食品工業(yè)仍將維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從00/01榨季到05/06榨季，我國(guó)食糖的總需求由850萬(wàn)噸上升至1100萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到6.65%。即使考慮因高糖價(jià)導(dǎo)致的消費(fèi)需求減少的可能性，我們認(rèn)為未來(lái)三年食糖需求仍將保持5%-8%的增長(zhǎng)。

    國(guó)內(nèi)供應(yīng)波動(dòng)明顯

    我們?cè)谇拔囊衙鞔_指出，我國(guó)國(guó)內(nèi)的食糖需求在未來(lái)仍呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的格局，年增長(zhǎng)速度維持在5%-8%之間。所以說(shuō)需求是穩(wěn)定的，而導(dǎo)致供給不確定性的因素非常多，這也正是我國(guó)食糖價(jià)格頻繁波動(dòng)的根本原因。2005/06榨季全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖881.5萬(wàn)噸(上榨季產(chǎn)糖917.4萬(wàn)噸)。其中，甘蔗糖800.8萬(wàn)噸(上榨季為85.1萬(wàn)噸)，甜菜糖80.7萬(wàn)噸(上榨季為60.3萬(wàn)噸)，這也正是06年國(guó)內(nèi)糖價(jià)飆升的根本原因。但伴隨著國(guó)內(nèi)糖價(jià)的不斷上揚(yáng)，農(nóng)戶的種植熱情高漲，中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)06/07榨季我國(guó)食糖產(chǎn)量將達(dá)到1000萬(wàn)噸，需求量大致為1100-1150萬(wàn)噸，考慮進(jìn)口因素，國(guó)內(nèi)05/06榨季出現(xiàn)的需求缺口將減少，甚至趨于平衡。

    供應(yīng)受制于播種面積與天氣

    2005/06榨季我國(guó)的糖料(甘蔗和甜菜)播種面積是2033萬(wàn)畝，是連續(xù)第三年下降。伴隨著國(guó)內(nèi)糖價(jià)的不斷上揚(yáng)，糖料收購(gòu)價(jià)格也逐步攀升，糖料種植的比較效益要超過(guò)許多農(nóng)作物種植。如廣西甘蔗種植的比較效益超過(guò)春玉米、春花生、木薯，農(nóng)戶最直接的反應(yīng)就是縮減這些農(nóng)作物的種植面積改種甘蔗。據(jù)廣西農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，由于廣西蔗價(jià)達(dá)到歷史最高，帶動(dòng)甘蔗面積可能突破歷史記錄，2006年廣西甘蔗種植面積將在2005年1086萬(wàn)畝的基礎(chǔ)上增加10%，達(dá)到1195萬(wàn)畝。由此可以預(yù)測(cè)，如果沒有大的自然災(zāi)害出現(xiàn)，2006年我國(guó)糖料種植面積將增加150萬(wàn)畝以上，達(dá)到2183萬(wàn)畝，但與1998年最高歷史記錄的2447萬(wàn)畝相比尚有一定距離。

    甘蔗是四季性生產(chǎn)植物，原產(chǎn)于熱帶地區(qū)，隨著世界制糖工業(yè)的發(fā)展，現(xiàn)已生長(zhǎng)于熱帶及亞熱帶地區(qū)。甘蔗的生長(zhǎng)受到各種自然條件的限制，需大量及經(jīng)常性雨水來(lái)生產(chǎn)糖分，干旱會(huì)嚴(yán)重影響單位產(chǎn)量。從一定程度上講，天氣可能左右產(chǎn)量。以05/06榨季為例，云南、海南遭遇干旱，云南的產(chǎn)量由上榨季的159萬(wàn)噸下降至141萬(wàn)噸，海南的產(chǎn)量由38.5萬(wàn)噸下降至17.8萬(wàn)噸，導(dǎo)致全國(guó)食糖產(chǎn)量由上榨季的917.4萬(wàn)噸下降至881.5萬(wàn)噸。減產(chǎn)是05/06榨季國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格飆升的最主要原因。

    考慮到06/07榨季國(guó)際食糖供需趨于平衡，國(guó)際糖價(jià)維持在高位運(yùn)行，我們的判斷，2006-07年糖價(jià)表現(xiàn)將遜色于2006年的上半年，但依然處在景氣周期，仍是投資制糖上市公司的時(shí)段。